方正富邦：“易中天”密集发声，为何难掩CPO颓势？

截至今天上午10点30分，光模块(CPO)指数(8841258.WI)跌1.99%，呈现出低位震荡格局。整个CPO板块呈现出行业与公司基本面均持续向上，未出现重大逻辑利空，但股价表现疲软的状态。

消息面上，昨夜，中际旭创抛出了最高80亿元的超级回购计划，新易盛与天孚通信则用“订单快速增长”和“非常充裕”的表述，联手粉碎了此前关于行业需求下滑的质疑。从大额回购到订单饱满，“易中天”三巨头向市场传递了一个极其清晰的信号：短期股价的波动，改变的只是K线形态，改变不了全球算力基础设施供不应求的产业现实。

【板块为何下跌？】

面对今天的调整，我们认为主要由以下三个层面的因素叠加共振导致：

1.外部情绪传导与筹码打散：近期美股宏观因素及韩股存储周期波动导致海外AI硬件板块泥沙俱下，对A股形成直接的情绪压制。叠加6月底板块筹码较为拥挤，当前正处于筹码打散和拥挤度回落的阶段。

2.Capex份额阶段性被摊薄的担忧：市场对远期云厂商资本开支（Capex）的可持续性产生阶段性担忧。由于光模块产品未出现涨价，且每年存在小几个点到10%的常规降价，而其他AI硬件环节涨价，导致光模块在整体Capex中的占比阶段性被摊薄。

3.H股高估值发行的短期扰动：中际旭创H股IPO上限价对应2025年经调整PE高达86.5倍，偏高的发行估值在当前弱势环境下对A股短期情绪造成了一定扰动。

【对板块后续怎么看？】

我们认为CPO（光电共封装）板块当前正处于从“技术验证期”向“规模量产期”跨越的实质性拐点。前期市场因良率担忧和技术路线分歧导致板块出现回调，但产业端真金白银的订单和交付进度正在强力证伪悲观预期。

目前CPO板块定价的核心张力在于市场悲观预期与产业强劲推进之间的巨大预期差，但目前产业一线的最新边际变化可能正在证伪市场的悲观预期。

7月21日，英伟达官宣Vera Rubin平台正在全球扩大部署，首批测试机架已向微软、谷歌云等数十家头部客户出货，正式进入量产爬坡阶段；在网络端，Spectrum-6以太网交换机官方确认采用CPO技术，成为业界首款进入量产阶段的此类产品。相比传统可插拔方案，其功耗降低了5倍，平均无故障时间（MTBI）提升了10倍。

此外，前期市场担忧的“NPO替代CPO”路线之争已被官方证伪。英伟达明确表示，CPO是面向百万级GPU集群的核心主力路线，已全面量产；而NPO主要适配中短期存量机房改造，两者将长期并行发展，不存在绝对的替代博弈。

从行业整体预期来看，传统可插拔光模块在2025年至2030年的年复合增长率预计为37.1%，而CPO/NPO类光模块同期的年复合增速预计将高达221%。这种指数级的增长预期为核心供应商打开了巨大的业绩弹性空间。

【后续怎么看？】

本周除谷歌外的三家云厂商将公布季报，若财报能进一步强化市场对AI投入的信心，叠加全球AI硬件板块企稳，投资者或将重新评估光互联板块的胜率、赔率与估值。

但我们仍然要认识到，CPO量产节奏分歧客观存在，海内外机构给出的2028-2029年放量判断，提示投资者需理性看待各类预测的差异。希望大家可以动态跟踪市场变化，重点关注政策导向、行业景气度和估值分位，根据市场节奏进行调整，同时结合自身风险承受能力设定止损止盈标准，不盲目追高杀跌。

注：文中数据来源wind。国金证券《国产算力加速向上，cpo落地元年》2026.05.24；平安证券《科技创新与能源周期专场：计算机行业主题报告》2026.07.16.

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